机构：申万宏源扣问欧洲杯体育
扣问员：周缘/吕昌
投资重心：
事件：公司发布功绩预报，2024 年瞻望竣事营业总收入约1738 亿，同比增长约15.44%；瞻望竣事包摄于上市公司鼓吹的净利润约857 亿，同比增长约14.67%。其中茅台酒营业收入约1458 亿，同比增长约15%，系列酒营业收入约246 亿元，同比增长约19%。2024 年度，公司分娩茅台酒基酒约5.63 万吨，同比略降约1.6%，系列酒基酒约4.81 万吨，同比增长12%。
公司发布初度回购公告，2025 年1 月2 日，公司通过调处竞价来回方法初度回购股份200,900 股，已回购股份占公司总股本的比例为0.016%，购买的最高价为1,507.41 元/股、最廉价为1,480.02 元/股，已支付的总金额约3 亿。
投资评级与估值：由于外部需求承压，略下调盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润区分为857.44亿、947.28 亿、1025.42 亿（上次为866.81 亿、960.67 亿、1044.03 亿），同比增长14.7%、10.5%、8.2%，刻下股价对应的PE 区分为22x、20x、18x，防守买入评级。咱们看好茅台的中枢逻辑不变：
1、茅台的品牌壁垒很高，盛大的品牌壁垒和丰厚的渠谈利润构建了稳重的护城河。2、茅台生意模式优秀，永恒盈利智商强，现款流质料与ROE 水平高，创造永恒可抓续的酬金。
24 年收入和利润妥贴预期。公司24 年营业总收入增长15.4%，归母净利润增长14.7%，达成年头缱绻，24 年圆满收官。测算单四季度竣事营业总收入507 亿，同增约12%，归母净利润249 亿，同增约14%。全年看，茅台酒全年增长约15%，瞻望量价均有孝顺，价钱主要由提价和结构孝顺，系列酒全年增长约19%，茅台1935 已经是主要增长点。上周茅台已召开经销商大会，勾引媒体报谈，公司合计2025 年是十四五收官之年，作念好茅台酒商场职责酷爱极度、包袱紧要。中枢是坚抓以破钞者为中心，抓续作念好“三个转型”，不断强化渠谈协同、增强破钞触达、促进破钞退换，科罚好根人性的“供需适配”问题。瞻望来岁茅台酒国内商场规划投放较2024 年略有增长，家具结构变化包括调治珍品投放量；调治公斤装投放量；调治专卖店、商超电商条约家具结构；调治里好看公司条约家具结构；建设新品傲气多元化需求。咱们合计，茅台对来岁方针性和原则性的涵养明确。增长旅途上，量主要通过外洋商场、个性化家具、多规格家具竣事增长，价钱增长主要通过家具和渠谈结构的优化。
500ml 飞上帝要保抓价钱富厚，当今批价约2200 元 ，增量家具包括个性化文创家具、多容量规格家具、出口家具等承担，通过家具和渠谈组合，竣事飞天价钱坚挺和茅台酒合座收入的增长。2025 年茅台已经具有很强的增长详情味。
股价阐扬的催化剂：出厂价或请示价调治。
中枢假定风险：经济下行影响高端酒合座需求。
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